Интер РАО – «не влезай, убьет» или перспективная инвестиция
Интер РАО – российский холдинг, крупнейшая по капитализации компания в секторе электроэнергетии, акции которой стоят 440 млрд руб.
Акции компании входят в десятку самых популярных бумаг у частных инвесторов на MOEX. Что примечательно – это единственная компания в РФ с правом на импорт и экспорт электроэнергии, абсолютный монополист в сфере международных поставок.
Бумаги компании находятся в очень затяжной коррекции. Начав стремительно восстанавливаться после обвала весной 2020 года, в июле того же года они взлетели на 25% - и это и стало вершиной их достижений.
С того момента вот уже полтора года акции катятся по наклонной, и сейчас находятся на 33% ниже тех отметок – примерно на уровнях марта 2020 года. Таких акций вообще-то не так уж и много.
Продолжится ли падение дальше, или уже пора выкупать просадку?
Что из себя представляет бизнес компании?
Появилась Интер РАО в 1997 году как дочерняя компания РАО «ЕЭС России», изначальной специализацией была международная торговля электроэнергией. Позже компания начала осваивать и производство энергии, активно скупая и строя производственные мощности в России и за рубежом. Группа поставляет электроэнергию в 14 стран, включая Китай, Финляндию, Казахстан и Прибалтику.
Выручка в 2021 году - 1.1 трлн руб., EBITDA - 154 млрд руб.
2021 год был очень успешным для бизнеса холдинга. Восстановление экономики и энергетический кризис помогли – за 9 месяцев 2021 года компания экспортировала рекордные объемы энергии, рост на 85% год к году, в том числе поставки в Финляндию выросли в 3,2 раза.
Объем выработки электроэнергии вырос на 12%, хоть и остался ниже доковидных показателей. Цены тоже выросли, что помогло рентабельности.
Менеджмент компании считает, что и в 2022 году экспорт электроэнергии будет выше многолетних значений, в том числе за счет наращивания поставок в Китай – в 2022 году они могут вырасти до рекордных 4,4 млрд киловатт-часов, соглашение уже подписано.
Ну золотой актив, казалось бы! В чем же с ним проблема?
Почему акции ИнтерРАО такие дешевые?
Интер РАО – государственная компания, но с хитрой структурой собственности. Около 30% составляет пакет квазиказначейских акций.
Что значит казначейские и почему "квази"? Небольшой ликбез!
Казначейские акции - это акции, которыми владеет компания, которая эти акции выпустила. То есть компания владеет акциями самой себя. Если казначейские акции висят на балансе эмитента, то все работает так, будто их и вовсе нет в природе: на эти акции НЕ начисляются дивиденды, они НЕ участвуют в голосовании и тд.
Но в ИнтерРАО они не казначейские, а квази-казначейские, потому что висят не на балансе самой ИнтерРАО, а на балансе их дочерней структуры. Получается небольшая "закольцовка": ИнтерРАО владеет акциями дочерней компании, а дочерняя компания владеет акциями ИнтерРАО.
Что это дает? По сути, это дает менеджменту ИнтерРАО огромные рычаги влияния. Ведь с точки зрения российских законов, эти 30% "закольцованных" акций имеют те же права, как и акции, которые принадлежат настоящим акционерам. Они так же голосуют и получают дивиденды.
Фокус в том, что эти акции подконтрольны не акционерам, а менеджменту головной компании, как и все имущество дочерних структур ИнтерРАО. Именно менеджмент определяет, как дочерняя компания будет этими акциями голосовать, куда направит дивиденды и проч.
Поэтому менеджмент ИнтерРАО куда более приблатненный, чем менеджмент других госкомпаний.
В частности, это позволяет им игнорировать пожелания правительства, которое говорит, что надо бы платить 50% от прибыли в виде дивидендов.
В результате компания направляет на дивиденды всего лишь 25% от чистой прибыли в отличие от всех коллег по сектору, которые платят 50%. А акции электроэнергетических компаний в основном из-за дивидендов и любят покупать, потому что другие преимущества у этого бизнеса найти непросто.
Инвесторы из-за этого расстраиваются и наказывают Интер РАО низкой оценкой: компания оценивается всего в 1.5 EBITDA. Как будто бы бизнес доживает последние дни! Даже ларьки в Москве, которые сегодня стоят, а завтра их снесли, оцениваются дороже с точки зрения мультипликатора.
И это при том, что у компании растет выручка, а на депозитах пылится свыше 300 млрд руб. при долге всего 112 млрд руб.
Инвесторы просто не верят, что ИнтерРАО распорядится этими деньгами с пользой для бизнеса и акционеров, а не потратит их на покупки активов у "правильных" пацанов или на какие-то завиральные инвестпроекты.
Ситуация примерно как с Сургутнефтегазом. ИнтерРАО - тоже своего рода общак.
Так стоит ли их покупать?
Акции компании входят в десятку самых популярных бумаг у частных инвесторов на MOEX. Что примечательно – это единственная компания в РФ с правом на импорт и экспорт электроэнергии, абсолютный монополист в сфере международных поставок.
Бумаги компании находятся в очень затяжной коррекции. Начав стремительно восстанавливаться после обвала весной 2020 года, в июле того же года они взлетели на 25% - и это и стало вершиной их достижений.
С того момента вот уже полтора года акции катятся по наклонной, и сейчас находятся на 33% ниже тех отметок – примерно на уровнях марта 2020 года. Таких акций вообще-то не так уж и много.
Продолжится ли падение дальше, или уже пора выкупать просадку?
Что из себя представляет бизнес компании?
Появилась Интер РАО в 1997 году как дочерняя компания РАО «ЕЭС России», изначальной специализацией была международная торговля электроэнергией. Позже компания начала осваивать и производство энергии, активно скупая и строя производственные мощности в России и за рубежом. Группа поставляет электроэнергию в 14 стран, включая Китай, Финляндию, Казахстан и Прибалтику.
Выручка в 2021 году - 1.1 трлн руб., EBITDA - 154 млрд руб.
2021 год был очень успешным для бизнеса холдинга. Восстановление экономики и энергетический кризис помогли – за 9 месяцев 2021 года компания экспортировала рекордные объемы энергии, рост на 85% год к году, в том числе поставки в Финляндию выросли в 3,2 раза.
Объем выработки электроэнергии вырос на 12%, хоть и остался ниже доковидных показателей. Цены тоже выросли, что помогло рентабельности.
Менеджмент компании считает, что и в 2022 году экспорт электроэнергии будет выше многолетних значений, в том числе за счет наращивания поставок в Китай – в 2022 году они могут вырасти до рекордных 4,4 млрд киловатт-часов, соглашение уже подписано.
Ну золотой актив, казалось бы! В чем же с ним проблема?
Почему акции ИнтерРАО такие дешевые?
Интер РАО – государственная компания, но с хитрой структурой собственности. Около 30% составляет пакет квазиказначейских акций.
Что значит казначейские и почему "квази"? Небольшой ликбез!
Казначейские акции - это акции, которыми владеет компания, которая эти акции выпустила. То есть компания владеет акциями самой себя. Если казначейские акции висят на балансе эмитента, то все работает так, будто их и вовсе нет в природе: на эти акции НЕ начисляются дивиденды, они НЕ участвуют в голосовании и тд.
Но в ИнтерРАО они не казначейские, а квази-казначейские, потому что висят не на балансе самой ИнтерРАО, а на балансе их дочерней структуры. Получается небольшая "закольцовка": ИнтерРАО владеет акциями дочерней компании, а дочерняя компания владеет акциями ИнтерРАО.
Что это дает? По сути, это дает менеджменту ИнтерРАО огромные рычаги влияния. Ведь с точки зрения российских законов, эти 30% "закольцованных" акций имеют те же права, как и акции, которые принадлежат настоящим акционерам. Они так же голосуют и получают дивиденды.
Фокус в том, что эти акции подконтрольны не акционерам, а менеджменту головной компании, как и все имущество дочерних структур ИнтерРАО. Именно менеджмент определяет, как дочерняя компания будет этими акциями голосовать, куда направит дивиденды и проч.
Поэтому менеджмент ИнтерРАО куда более приблатненный, чем менеджмент других госкомпаний.
В частности, это позволяет им игнорировать пожелания правительства, которое говорит, что надо бы платить 50% от прибыли в виде дивидендов.
В результате компания направляет на дивиденды всего лишь 25% от чистой прибыли в отличие от всех коллег по сектору, которые платят 50%. А акции электроэнергетических компаний в основном из-за дивидендов и любят покупать, потому что другие преимущества у этого бизнеса найти непросто.
Инвесторы из-за этого расстраиваются и наказывают Интер РАО низкой оценкой: компания оценивается всего в 1.5 EBITDA. Как будто бы бизнес доживает последние дни! Даже ларьки в Москве, которые сегодня стоят, а завтра их снесли, оцениваются дороже с точки зрения мультипликатора.
И это при том, что у компании растет выручка, а на депозитах пылится свыше 300 млрд руб. при долге всего 112 млрд руб.
Инвесторы просто не верят, что ИнтерРАО распорядится этими деньгами с пользой для бизнеса и акционеров, а не потратит их на покупки активов у "правильных" пацанов или на какие-то завиральные инвестпроекты.
Ситуация примерно как с Сургутнефтегазом. ИнтерРАО - тоже своего рода общак.
Так стоит ли их покупать?
Отказ от ответственности
Все виды контента, которые вы можете увидеть на TradingView, не являются финансовыми, инвестиционными, торговыми или любыми другими рекомендациями. Мы не предоставляем советы по покупке и продаже активов. Подробнее — в Условиях использования TradingView.